Dunia sepak bola semakin dipengaruhi oleh modal. Terutama para investor dari sektor ekuitas swasta yang memainkan peran yang semakin besar dalam hal ini. Akuisisi klub-klub seperti AC Milan, Chelsea, dan Olympique Lyon menunjukkan bahwa pihak-pihak ini Menyantap sepak bola sebagai pasar yang menjanjikan. Dalam buletin Cleats & Cashflows, kami mengkaji perkembangan ini. Kesempatan apa yang ditawarkan oleh masuknya modal ini bagi klub-klub? Dan risiko apa yang menyertainya?
Edisi ini merupakan bab ketiga dari seri mini Milan kami dan mengalihkan Pusat perhatian dari rekonstruksi institusional AC Milan ke sisi lain kota: Inter Milan. Apabila kisah AC Milan baru-baru ini ditandai oleh stabilisasi di Rendah Elliott dan pertumbuhan lebih lanjut di Rendah RedBird, perkembangan Inter berjalan sangat berbeda. Di sana, semuanya berpusat pada pemilik yang ambisius, kesuksesan olahraga, dan struktur keuangan yang pada akhirnya terbukti Tak berkelanjutan.
Ketika Oaktree mengambil alih kendali Inter pada 2024, mereka Tak mewarisi masalah olahraga. Sebaliknya: di Rendah Suning, klub ini meraih gelar, kembali ke puncak Serie A, dan kembali memainkan peran Krusial di Aliansi Champions. Tetapi, secara finansial, gambaran tersebut jauh dari cerah. Tantangan bagi Oaktree pun Tak terletak di lapangan, melainkan dalam mentransformasi organisasi yang sangat bergantung pada pembiayaan dan likuiditas eksternal menjadi model yang lebih berkelanjutan dan Konsisten.
Edisi ketiga dari seri ini terdiri dari empat blog; ini adalah bagian pertama. Selamat membaca!
Pendahuluan: dari pertumbuhan ke pengendalian
Pada 22 Mei 2024, Inter secara Formal diambil alih oleh Oaktree Capital Management. Dengan demikian, Inter mengikuti jejak yang telah dilalui oleh sesama klub kota AC Milan beberapa tahun sebelumnya. Meskipun Komparasi sering dibuat berdasarkan prestasi olahraga, kesamaan yang paling mencolok Malah berada di luar lapangan: di ruang direksi. AC Milan telah diakuisisi dan direstrukturisasi dengan sukses oleh Elliott Management pada tahun 2019. Inter kini berada di awal transisi yang serupa.
Tak Terdapat lelang, Tak Terdapat konferensi pers, dan Tak Terdapat investor penyelamat. Yang Terdapat hanyalah pinjaman yang Tak dapat dilunasi.
Suning, pemilik asal Tiongkok yang pada tahun 2016 telah mengakuisisi 68,55% saham Inter dari Massimo Moratti dan Erick Thohir seharga €270 juta, meminjam €275 juta dari Oaktree pada tahun 2021 dengan Bangsa Tumbuh 12%. Akibat Tumbuh majemuk dan penundaan pembayaran, utang tersebut pada tahun 2024 telah membengkak menjadi Sekeliling €395 juta.
Suning Tak Pandai melunasi pinjaman tersebut. Hal ini memicu apa yang disebut sebagai peristiwa kredit.
Akibatnya, klub tersebut Anjlok ke tangan Oaktree, sebuah perusahaan investasi kredit asal Amerika Perkumpulan yang pada Begitu itu mengelola aset lebih dari 192 miliar dolar. Tiba-tiba, Anggaran tersebut menjadi pemilik salah satu klub sepak bola paling bergengsi di Eropa.
Kasus Inter Milan menunjukkan bagaimana pembiayaan jangka panjang atas ambisi olahraga dengan utang pada akhirnya dapat menyebabkan hilangnya kepemilikan. Bagus akuisisi Inter oleh Oaktree maupun akuisisi AC Milan sebelumnya oleh Elliott merupakan Teladan menarik tentang bagaimana investor mencoba menciptakan nilai dari apa yang disebut aset tertekan dalam industri sepak bola.
Pra-Suning: warisan yang Ringkih
Ketika Suning mengakuisisi saham mayoritas Inter pada Juni 2016, klub tersebut telah bertahun-tahun menghadapi masalah Bagus di bidang olahraga maupun keuangan. Antara tahun 1995 dan 2013, Inter dipimpin oleh keluarga Moratti, sebuah periode di mana klub sangat bergantung pada suntikan modal dari para pemegang saham. Puncak kesuksesan absolutnya adalah treble bersejarah pada musim 2009/10 di Rendah asuhan José Mourinho. Tetapi, kesuksesan itu Mempunyai harga yang harus dibayar. Kerugian operasional struktural selama bertahun-tahun ditutupi dengan Duit dari keluarga Moratti.
Setelah hasil yang mengecewakan dan tekanan finansial yang meningkat, pengusaha Indonesia Erick Thohir mengambil alih kendali klub pada tahun 2013. Kabarnya, ia memperoleh 70% saham dengan harga Sekeliling €250 juta, yang setara dengan valuasi total Sekeliling €350 juta. Kedatangannya awalnya disambut positif oleh para pendukung, yang Menyaksikan bahwa era Moratti telah mencapai batasnya Bagus secara finansial maupun olahraga.
Di Rendah kepemimpinan Thohir, Inter memulai transisi dari klub keluarga tradisional menjadi perusahaan sepak bola yang dikelola secara lebih profesional dan komersial. Restrukturisasi keuangan, profesionalisasi manajemen, dan Perluasan komersial Global—terutama di Asia—menjadi prioritas Esensial. Menurut laporan pada masa itu, Sekeliling €180 juta utang juga direfinansialisasi atau direstrukturisasi. Meskipun organisasi manajemen di Rendah Thohir disusun secara lebih bisnis, performa olahraga tetap Tak Konsisten.
Dengan demikian, Thohir meletakkan sejumlah fondasi organisasi dan keuangan yang Krusial bagi pemilik di masa depan, Tetapi masalah struktural yang mendasar Tak hilang. Secara komersial, Inter tertinggal dari klub-klub papan atas Eropa dan jaraknya dengan Juventus cukup jauh. Pada musim 2015/16, pendapatan inti klub (tanpa transfer pemain) mencapai Sekeliling €180 juta, kurang dari Sebelah dari €388 juta yang diraih Juventus. Inter Tak Mempunyai pendapatan dari Aliansi Champions, Tak Mempunyai stadion sendiri, dan kehilangan momentum komersial klub-klub terbesar Eropa. Yang dimiliki klub adalah merek Mendunia yang kuat, di mana reputasinya Melampaui daya beli finansialnya.
Demi tetap kompetitif meskipun menghadapi keterbatasan ini, Inter semakin sering memanfaatkan struktur keuangan. Pada 2014, klub mendirikan Inter Media & Communication, sebuah entitas Spesifik (SPV) yang menampung hak siar, kontrak sponsor, arsip historis, dan hak kekayaan intelektual. Selanjutnya, Inter menjual mereknya kepada entitas ini seharga Sekeliling €139 juta. Hal ini memungkinkan klub mencatat Untung akuntansi satu kali yang signifikan, sehingga kerugian operasional yang besar berubah menjadi Untung Bersih Sekeliling €33 juta.
Yang lebih Krusial Kembali, SPV ini kemudian berfungsi sebagai jaminan Demi program obligasi klub. Dengan demikian, dasar telah diletakkan Demi struktur keuangan yang akan memainkan peran sentral di Inter dalam beberapa tahun ke depan. Transaksi ini sejalan dengan pola yang semakin Terang terlihat di Rendah kepemilikan berturut-turut: menggeser pendapatan masa depan Demi mengatasi tantangan keuangan Begitu ini.
Restrukturisasi tahun 2014 menjadi prototipenya. Penerbitan obligasi yang menyusul pada dasarnya merupakan strategi yang sama, Tetapi dalam skala yang lebih besar.
Ketika Suning akhirnya mengambil alih, Inter sudah menjadi klub yang bergantung pada dukungan pemegang saham, optimalisasi akuntansi, dan merealisasikan Aliran pendapatan masa depan. Beban utang akan Lanjut meningkat di Rendah kepemimpinan Suning, tetapi ketergantungan mendasar tersebut sudah Terdapat sejak Begitu itu. Fondasinya telah diletakkan bertahun-tahun sebelumnya.
Taruhan Suning
Era Erick Thohir secara Formal berakhir pada 6 Juni 2016, ketika Suning Holdings, yang dipimpin oleh Zhang Jindong, mengakuisisi 68,6% saham pengendali di Inter dengan nilai Sekeliling €270 juta. Dengan demikian, nilai klub tersebut diperkirakan mencapai Sekeliling €390 juta. Delapan tahun kemudian, ketika Suning kehilangan kendali atas Inter, kepemilikan saham yang sama itu dilaporkan hanya tercatat sebesar €148 juta.
Di antara kedua penilaian tersebut terletak paradoks Esensial era Suning. Para pemilik menginvestasikan ratusan juta euro, membawa klub kembali ke puncak sepak bola Italia, dan bahkan mencapai final Aliansi Champions. Pada Begitu yang sama, struktur keuangan klub menjadi semakin Ringkih dan pada akhirnya Tak berkelanjutan.
Sejak awal, strategi Suning Terang: mengembalikan Inter ke puncak nasional dan Eropa secepat mungkin dengan berinvestasi besar-besaran pada skuad. Pendekatan tersebut sejalan dengan realitas yang sudah dikenal dalam sepak bola modern: klub yang secara struktural mengeluarkan lebih banyak Anggaran, umumnya meningkatkan Kesempatan mereka Demi meraih kesuksesan olahraga.
Di lapangan, strategi tersebut awalnya tampak membuahkan hasil. Pada 2019, Antonio Conte ditunjuk sebagai Instruktur. Di musim pertamanya, Inter finis di posisi kedua, sebelum klub tersebut merebut Scudetto pertamanya sejak era Mourinho pada musim 2020/21. Tim Pemenang itu dibangun dalam waktu singkat dengan pemain-pemain mahal seperti Romelu Lukaku, Achraf Hakimi, Christian Eriksen, dan Arturo Vidal. Mereka adalah pemain yang melambangkan kebijakan yang berfokus pada hasil olahraga langsung, bukan pada pembangunan finansial bertahap.
Menyaksikan Bilangan-Bilangan tersebut menunjukkan betapa Tak seimbangnya perkembangan tersebut. Antara 2016 dan 2021, pendapatan Inter meningkat dari Sekeliling €241 juta menjadi €354 juta, pertumbuhan lebih dari 50%. Tetapi, pada periode yang sama, biaya gaji meningkat dari €124 juta menjadi €262 juta: kenaikan lebih dari 110%.
Akibatnya, rasio antara biaya tenaga kerja dan pendapatan pun memburuk secara signifikan. Biaya total skuad mencapai 91,4%, 103,9%, dan 95,4% dari pendapatan pada tahun 2020, 2021, dan 2022. Dengan demikian, Inter berada jauh di atas standar keberlanjutan 70% yang ditetapkan oleh UEFA.
Kesimpulannya sulit dihindari. Inter Tak beroperasi sebagai organisasi sepak bola yang berkelanjutan secara finansial. Klub ini membangun skuad yang dirancang Demi secara struktural bermain di Aliansi Champions, sementara basis pendapatan yang mendasarinya Tak cukup Demi menopang model tersebut dalam jangka panjang.
Tiga dinamika struktural
Guncangan COVID-19
Selama musim 2019/20 dan 2020/21, Inter dilaporkan kehilangan Sekeliling €121 juta pendapatan. Dari jumlah tersebut, Sekeliling €83 juta berasal dari pendapatan hari pertandingan, €20 juta dari aktivitas komersial, dan €18 juta dari hak siar.
Pandemi Tak menyebabkan masalah keuangan Inter, tetapi mempercepatnya secara signifikan. Pada akhir musim 2020/21, kerugian kumulatif telah mencapai lebih dari €450 juta, sementara biaya gaji menghabiskan Dekat tiga perempat dari pendapatan. Model bisnis telah bergantung pada dua syarat: partisipasi struktural di Aliansi Champions dan stadion yang penuh. Pandemi Membikin keduanya menjadi mustahil.
Hilangnya jaringan sponsor Tiongkok
Pada puncak era Suning, Inter menghasilkan Sekeliling €160 juta pendapatan komersial pada musim 2018/19. Sekeliling €97 juta di antaranya berasal dari perjanjian sponsor Tiongkok, yang sebagian besar terkait langsung atau Tak langsung dengan perusahaan-perusahaan dalam jaringan Suning.
Tetapi, Aliran pendapatan tersebut Rupanya Tak sekuat yang terlihat. Penurunan terjadi dengan Segera. Pendapatan komersial turun dari Sekeliling €160 juta pada musim 2018/19 menjadi Sekeliling €105 juta setahun kemudian, dan Lanjut berfluktuasi antara Sekeliling €95 juta hingga €120 juta pada musim-musim berikutnya.
Itu bukan hanya masalah Inter. Hal itu merupakan bagian dari penarikan modal Tiongkok yang lebih luas dari sepak bola Global, perkembangan yang sama yang sebelumnya juga telah menekan kepemilikan Li Yonghong di AC Milan.
Pada musim 2022/23, muncul kendala baru. Perusahaan kripto DigitalBits gagal memenuhi perjanjian sponsor jersey senilai €85 juta, sehingga Inter terpaksa mencari solusi sementara dengan Paramount+, yang dilaporkan membayar Sekeliling €11 juta per tahun. Sekeliling periode yang sama, klub juga harus mencatat kerugian sebesar €61 juta atas piutang yang belum terbayar dari kontrak sponsor Tiongkok.
Ketergantungan pada transfer keluar
Selama periode Suning, profitabilitas Inter semakin bergantung pada pendapatan dari penjualan pemain. Untung operasional struktural Tak tercapai, sehingga keuntungan transfer memainkan peran krusial dalam hasil keuangan.
Teladan yang Bagus adalah musim 2021/22. Pada tahun itu, Inter membukukan Sekeliling €105 juta Untung dari penjualan pemain, sementara kerugian operasional mencapai Sekeliling €202 juta. Penjualan Romelu Lukaku ke Chelsea diperkirakan menghasilkan keuntungan sebesar €67 juta, transfer Achraf Hakimi ke Paris Saint-Germain Sekeliling €34 juta, dan penjualan André Onana ke Manchester United Sekeliling €42 juta.
Sejumlah kecil transfer besar bertanggung jawab atas sebagian besar keuntungan transfer yang direalisasikan. Itu bukanlah pendapatan struktural, melainkan transaksi satu kali yang digunakan Demi menutupi defisit operasional yang berulang.
